出品｜网易科技《锐度》栏目组

作者｜普子胥

编辑｜丁广胜

中国上市互联网公司的精耕细作2023年财报陆续发布，中国8大互联网上市公司（指腾讯、不再狂奔阿里、互联拼多多、精耕细作网易、不再狂奔美团、互联京东、精耕细作百度、不再狂奔快手，互联下同）交出了疫情结束后第一年的精耕细作成绩单。

三年前的不再狂奔2020年，疫情第一年，互联阿里巴巴和腾讯市值均超过了四万亿元，精耕细作在2021年2月上市的不再狂奔快手开盘破万亿市值。

三年后的互联2023年，疫情已经被淡忘，8大互联网上市公司总营收和总利润分别为34383亿元、3410亿元，比2020年同比增长60%、24%，总市值下跌了48%。

2022年初，以腾讯为首的大厂拉开“降本增效”的序幕，之后“降本增效”成为互联网大厂的“主旋律”之一。

不再盲目扩张、不再烧钱、守住基本盘。

从2020-2023年，各大互联网公司迎来了转折点。告别了高增长、大扩张、大声量作伴的黄金时代，迎来了“精耕细作 ”的中年岁月。

为此，网易科技《锐度》栏目整理了8家上市互联网大厂2020与2023年财报，并对其营收、净利润、净利率、现金流、市值等多重维度进行对比，从数据的角度，为大家更加直观地展示3年来，发生在这些互联网公司身上剧烈而深远的变化。（字节跳动未上市不统计在内）

一、【八家公司数据总体】：营收和利润均涨

（数据来源：引自各公司财报和雪球；除快手外的7家公司2020年底市值为2020年12月31日美、港股收盘价，2023年底市值为2023年12月29日美、港股收盘价，均按彼时汇率计算后转为人民币计价；快手2020年市值一栏，以2021年2月5日上市当天收盘价数据替代）

1.大体而言，八大互联网大厂从营收、利润、市值等核心数值中，呈现出几大关键变化。

根据财报，从2020年到2023年，8家公司的营收总计普遍增长，利润普遍上升（个别公司利润下降，下文会具体说明）的同时，除了网易和拼多多，其他公司的市值却迎来了腰斩。

总体而言：

2020年8家公司营收、利润、市值总计分别为21513亿元、2737亿元、144124亿元；

2023年8家公司营收、利润、市值总计分别为34383亿、3410亿、73624亿。

三年间，8家公司总营收增长60%、总净利润增长了24%， 总市值下跌48%。

这似乎说明，中国互联网公司的估值逻辑发生了剧变：支撑起2020年互联网公司巨大市值的是成长性，但在2023年，资本市场普遍对中国互联网公司“不再感冒”。

2.“降本增效”是过去三年互联网企业的另一大关键词，但并不是每一家企业都能掌握精髓。

一方面，2020年到2023年，阿里遭遇了成本猛增，业务成本从2922亿元增长到5621亿元。

另一方面，其他公司在降本增效上，有了一定建树。从数据中看，以腾讯、网易为例，其营收增速均大于业务成本增速，企业保住了毛利率，也实现了成本的控制。

二、【营收】：8家均大幅上涨

1.各家公司的营收，三年来总体上均取得了大幅增长。

2、在2020、2023年，京东营收均为第一，2023年更是破万亿元。

3、紧随其后的是阿里，2023年实现了8687亿的营收，也是3年来营收增长最多的公司，前后增长了3590亿。

4、营收增速最快的是拼多多。拼多多的营收，从2020年的594亿到2023年的2476亿，涨幅超过300%。

5、营收增幅第二的公司是美团，从2020年1148亿到2023年2767亿，涨幅超过140%。

6、百度3年来营收增长幅度25%，爆发力相比稍逊。

三、【净利润和净利率】：净利润增加 净利率大多下降

1.总体看来，互联网公司（各大股东）普遍比2020年赚了更多的钱，可净利润率，却比2020年下滑不少。

2.游戏赚不赚钱，腾讯最有发言权。

作为村里最大的“印钞机”，2023年的净利率从33%下降到18%，年赚1152亿。平均下来，一天赚3个小目标。

3.有没有闷声发大财的？

赚钱最多的是腾讯，最能赚钱的应该是网易：2023年，网易以28%的净利润率反超腾讯阿里，拿下第一。

4.有没有赚钱速度刷新三观的？

尽管美团和网易3年间，净利润都实现了翻倍增长。

不过，这3年拼多多不仅扭亏为盈，还在2023年以24%的净利率拿下了600亿净利润，猛挖下沉市场的金矿，也猛击阿里的内心。

5.有没有最会赚“辛苦钱”的？

京东、美团两家从2020年到2023年，净利率相比其他各家，只有“可怜”的5%左右。不过，美团的净利润却从2020年的47亿增长到2023年的138亿。

6.那没有人闷声吃“大亏”的？

阿里似乎算一个。营收多不代表利润多，3年前这家公司以1492亿的净利润紧紧跟随腾讯，两强并列。

可3年后，尽管阿里营收和净利润还是第二，但净利润为腾讯的62%。净利润率从29%猛跌到8%，腰斩再腰斩。

四、【业务成本、毛利润、毛利率】：成本升高

1.2020到2023年，各家公司营收成本普遍在升高，而高成本与营收有强关联。

但是，营收提高不一定是好事，营收成本上升也不一定是坏事。

2.如果，联系到各家企业毛利润和毛利率，以及先前的净利润变化，则营收和成本实际造成的结果、反映出公司的现状，将会截然不同。

3.以阿里和拼多多为例。

2020年到2023年，阿里的营收增长为70%，实现了超过3000亿的营收增长。然而，阿里的营业成本从2922亿上升到了5621亿，增长幅度为92%，大大高于营收增长。受此影响，其毛利率从42%下降到了35%，净利润率从29%猛跌到8%。

这些变化的数字，一方面说明虽然阿里3年来做大了蛋糕，但同时，这家公司的成本未能很好的控制，而这与组织架构密切关联。于是，3年来一场又一场浩浩荡荡的组织变革席卷过了阿里。

4.拼多多2020年到2023年业务成本虽然192亿飙升到了917亿，但3年来拼多多保持了超60%的毛利率，并在2023年获得了超600亿元的净利润。

如果按照这一势头继续发展，拼多多会成为中国最赚钱的互联网公司吗？

6.2020与2023年，京东以最高的营收、最高的业务成本、最低的毛利润，无疑成为了这8家公司最“辛苦”的一员。考虑到京东自建物流的特殊性，这样的辛苦或许将会持续。

7.三年过去，多家公司都成了“降本增效”的高手。腾讯、网易、美团、百度的营业成本增长率，均低于营收增长率。相较2020年，这几家公司的毛利润、毛利率在2023财年，也得到了提升。

五、【研发投入】群体上扬，各有千秋

（特别说明：阿里巴巴财报中研发投入无单独显示，只有产品开发费用，故图表以此数值为准）

1.2020年到2023年，各家公司研发投入，无一例外取得了增长。

总体数据上，2020年8家公司研发投入累计相加为1520亿，2023年为2222亿，总体增长幅度为46%。

2.那么，这8家互联网公司研发投入的力度，是个什么水平？

仅在财务数据上看，2020年到2023年，这8家公司总净利润增长了24%，而研发总体增长幅度为46%，大大高于前者。

起码从增长幅度上看，现在8家公司在研发上，更舍得投入了。

3.当然，8家互联网公司增长的金额、幅度也各有不同。

腾讯和阿里，两家公司在2020年和2023年，研发投入都属前二，表现稳定。

其中，腾讯研发投入从2020年的389亿，到2023年640亿，增长了251亿，是各家研发投入增长最多的公司，也是2023年研发投入最多的公司。

4.从增幅上看，美团研发投入最“出乎意料”。

2020年美团研发109亿，2023年美团研发212亿，增长幅度达到94%，成为各家增幅最高的公司。这与美团开拓“零售+科技”战略，以及探寻“第二增长”曲线密切相关。尽管，美团的新业务至今尚未盈利。

5.值得注意的是，京东的2023年较2020年，研发投入仅增长3亿。

六、【现金及现金等价物】： 储粮过冬

1.经营产生的现金流量净额可看作一家公司的“造血”能力。当然，造出来的“血”流向哪里是另外一个问题。

2.“流血上市”3年后，快手痛定思痛，商业化改革颇具成效，其2023年对比2020年，“造血”量几乎增长了10倍。其次，拼多多和美团，都取得了巨幅增长。

3.而现金及现金等价物，则可大体反映一家公司如果突然遭受“重创”时，自己的“止血”能力。

4.从这一点上说，2020年到2023年，各家公司在现金上的储备，阿里、京东、百度、快手有所下降，其他四家均在提升。

七、【市值】：纠偏和回归理性

（备注：快手于2021年2月5日上市，图中为上市当天市值。）

1、八家中，市值下降最多的前三名：

快手从上市当天的10287亿元跌到2023年底的2090亿元，跌掉了79%。美团跌了68%，阿里跌了66%。

2、快手2023年扭亏赚了63亿元，却拉不回股价。

3、拼多多和网易，最能“抗”。2023年底市值和2020年底持平。

4、市值的下跌，某种程度尚也是纠偏和回归理性。2020-2021年某些互联网公司的市值的疯涨，连该公司内部的人都看不懂。

【总结】“没那么好，也没那么糟”

1.如果将8家公司在2020年和2023年的营收、净利润、业务成本、毛利润、市值累计相加，分别统计对比，得到了以上结果（如图）。

2.这8家公司是中国互联网行业龙头中的龙头，在2020到2023年经历了一系列调整。

3.总体而言，相较3年前，2023年的8家公司更加强壮了：他们营收相加总计增长了将近60%，毛利润增长了63%，净利润增长了24%。这可以很直观的说明，在业务上这些公司增长的机会一直在。

4.不过，相比过去快速扩张、暴利、高增长的时代，大厂的业务回归基础盘，不再盲目扩长，砍掉不赚钱新业务，增长变慢，变得“平庸”了。

“平庸”体现在成长性、盈利模式等因素，体现在资本市场对互联网公司不再追逐。

5、这三年活成例外是字节跳动，但它还没上市，无法了解具体财务数据。

6.总而言之，这些互联网大厂的日子，没有人们想的那么好，但也没那么糟。正如彼得·德鲁克曾说：“变化不是威胁，而应该把它看作机会。”

他们守住基本盘同时，并未泯灭对下一个高增长周期的追求。

7、下一个高增长周期是什么呢？会是AI吗？